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從科創板看知識型企業面對股權稀釋如何提升控制力——實控人持股及控制力專題研究(一)

導語以華為的“知本主義”為代表,知識性資源占主導的企業實控人在集智的過程中稀釋股權的需求比資產性資源占主導的企業更大。

廣證恒生 · 2020-02-07 · 瀏覽3579

  無論是中國建筑前董事長宋志平提出的“央企市營”,還是美國頂級企業從信奉已久的“股東至上”模式向日本、德國的“利益相關者”模式靠近,都反映出:在新的產融時代,利益共享乃至股份共享的訴求在不斷強化。以華為的“知本主義”為代表,知識性資源占主導的企業實控人在集智的過程中稀釋股權的需求比資產性資源占主導的企業更大。在持續集智的同時保持控制力,勢成必然挑戰。

  我們將持續研究實控人在分散股權背景下保持控制力的辦法,本篇報告作為系列之首,將科創板截至2019年底前上市70家企業2019年的年度數據作為截面,研究不同企業的實控人的持股情況以及加強控制所用的方式,以期為企業的融資集智決策提供參考,并提示存在因樣本數量和時間跨度不足帶來的風險。

  2019年70家企業在科創板上市,電子、計算機、醫藥生物行業企業知識資源豐富

  截至2019年12月31日,科創板共有70家企業完成發行并上市。平均研發占營銷收入比為12.82%。結合研發投入占比、技術人員占比以及實控人學歷等維度看,電子、計算機、醫藥生物三個行業企業的知識資源較豐富,后文用知識資源型企業指代。

  樣本企業上市前實控人平均持股50.37%,知識資源型企業實控人持股比例較整體低1.23pct

  (1)控制類型:從控制方式看,單一控制的企業最多,有33家,占比47.14%;從實際控制人屬性看,實控人為個人的企業最多,占79.03%。(2)實際控制人持股比例:上市前實控人平均持股比例為50.37%,電子、計算機、醫藥生物等知識資源型企業實控人的平均持股比例較整體低1.23pct。(3)實際控制人持股方式:在科創板上市的企業中實控人以直接持股加間接持股的模式為主,占比54.84%。

  樣本企業中37.68%的企業選擇投票權委托、一致行動人協議、有限合伙持股三大方式加強控制力,同股不同權暫未成主流

  (1)主流方式:31.43%的企業采取了加強股權的方法,其中61.54%的企業都有采取有限合伙方式,機械設備、計算機和醫藥生物行業等行業較多涉及了表決權委托、有限合伙和一致行動協議等方式。(2)同股不同權:同股不同權能有效保持控制力,但受到法律及企業上市門檻等制度因素影響,目前僅優刻得在2020年1月完成上市。

  兩大案例看知識資源型企業實控人與財產資源型企業實控人如何提升控制力

  (1)新光光電:新光光電實際控制人財產性資源高(合計持有75.05%股份)且實際控制人掌握企業核心技術;從其歷史股權變化來看,實控人持股比例下降14%,財產性資源稀釋速度低。(2)微芯生物:微芯生物知識性資源高,實控人通過設立六個有限合伙(LP分別包括機構投資者、員工等)以及一致行動協議方法雙管齊下實現對公司的控制。實控人僅直接持有6.16%,但能控制公司31.86%的股份的表決權。

圖片來源:東方IC

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