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招商策略:復工開始后市場將會發生怎樣的變化——A股投資策略周報

導語從中期的角度講, 2019年開啟的兩年半上行周期判斷未變。景氣是事件沖擊過后的首要考慮,科技板塊仍然處在景氣向上的周期中。

招商策略研究 · 2020-02-10 · 瀏覽2990

  2月10日開始,全國各地各行業都將會陸續復工。短期內,市場將會由巨幅震蕩進入窄幅震蕩或震蕩上行的格局,波動率將會明顯下降。而行業層面將會從一邊倒地偏向醫藥、TMT轉向博弈加劇。從中期的角度講, 2019年開啟的兩年半上行周期判斷未變。景氣是事件沖擊過后的首要考慮,科技板塊仍然處在景氣向上的周期中,而政策變量在投資中的權重將會逐漸提升,金融、地產、建筑、汽車可能會迎來政策帶來的景氣邊際改善。

  核心觀點

  【觀策·論市】復工開始后市場將會發生怎樣的變化。疫情沖擊下,節后首個交易日A股大跌,但隨著恐慌情緒釋放及市場流動性問題緩解,市場反彈,行業表現分化。近期疫情控制數據有明顯好轉,不過2月10號開始的返工潮增大疫情的不確定性,預計短期市場博弈加劇。如果病例數據反彈,受疫情影響不大或正面影響的醫藥、計算機、傳媒將繼續占優。如果疫情緩和,穩增長預期下,受政策影響較大的金融、地產、建筑、汽車等板塊關注度提升,這也是兩會召開前后關注的重點方向;且電子和5G建設相關通信領域將會占優,進一步的,受疫情沖擊較大的航空、酒店等板塊也有望迎來資金布局。從中長期來看,我們堅信A股正處于2019年開啟的兩年半上行周期,5G技術加持和信息化需求的增加將帶領科技板塊成為未來幾個季度持續景氣向上的方向。

  【中觀·景氣】2019年工業企業盈利增長轉負,在疫情影響下本輪盈利下行周期將被拉長。進入2020年后,由于春節假期以及新冠肺炎疫情的沖擊,絕大多數企業延遲復工,預計工業企業盈利將會進一步探底;1月基建審批項目審批速度已經出現較大幅度放緩。另外,多方面因素沖擊工業企業盈利,需求低迷以及大幅計提資產減值損失是主要原因。細分工業行業中,2019年中游制造業、TMT、公用事業等行業利潤表現相對良好,上游資源品和大眾消費盈利相比2018年出現了較為明顯的弱化。

  【資金·眾寡】陸股通強勢回流“科技+消費”。鼠年第一個交易周,融資資金從大幅流出到逐漸回流;北上資金積極抄底,凈流入規模創階段性新高;ETF持續申購且申購規模翻倍,公募基金也在積極開展自購;與此同時,上市公司重要股東增持規模擴大,減持動力不強,總體而言,中長線資金的流入對穩定市場發揮了積極的作用。從資金偏好來看,食品飲料、醫藥、計算機獲北上資金大規模凈買入,且休閑服務的增持強度也明顯增加;醫藥生物、電氣設備獲融資客青睞;信息技術和券商ETF大規模凈申購。

  【主題·風向】數字經濟:B端信息化建設、C端信息化消費將持續爆發。B端的信息化建設加速,如遠程辦公(視頻會議)、工業互聯網、醫療信息化、物資溯源和跟蹤等等,針對C端“宅消費”滲透率的提升,如游戲行業、OTT、有線電視、直播行業、在線教育、在線閱讀、內容創作、VR/AR等。建議投資者積極關注相關投資機會。

  【數據·估值】本周整體A股估值出現明顯回落;除醫藥生物、計算機、電氣設備、電子、綜合板塊估值水平上行,其余板塊估值水平均下行;休閑服務、有色金屬、食品飲料、輕工制造、農林牧漁板塊估值跌幅較大。

  風險提示:經濟數據低于預期,政策支持力度不及預期,疫情控制不及預期。

  01觀策·論市——復工開始后市場將會發生怎樣的變化

  A股首周回顧

  上周,市場行情經歷了巨大波動,2020年2月3日開始,由于前期市場在春節假日期間疫情惡化,外盤和A股期貨大跌。更嚴重的是由于休市時間較長,A股在假日期間累積了大量的被動拋盤——包括融資融券平倉、絕對收益產品減倉、還有恐慌造成的拋盤。因此,開市首日暴跌,不僅體現了疫情對于經濟的影響、情緒的恐慌,還有流動性的沖擊。

  開市后三千多只股票跌停,市場類似于熔斷一樣失去了流動性,因此開市首日上證指數跌幅7.7%,是多重因素共同影響的結果,而央行月3號投放了1.2萬億的流動性,將逆回購利率也相應的下調,但由于股票市場自身出現了流動性問題,在2月3號當日沒有體現。到了次日,此前北上資金連續大幅買入了兩百多億的股票,大量股票在經歷第二天暴跌之后打開跌停板,股票市場流動性問題緩解,隨后疫情的數據并沒有繼續明顯惡化,市場的恐慌情緒也有所消解。因此,市場開始沿著受影響不大或者受正面影響的行業進行布局,表現較優的是醫藥醫療、計算機、傳媒、新能源和電氣設備,但直接受疫情疫情影響較大的行業,如采掘、地產、建筑、鋼鐵、有色、建材等行業跌幅較大。

  主題板塊出現大幅反彈,云辦公、抗擊疫情相關醫藥、在線教育、醫療器械、智慧醫療、血制品、云計算、網絡安全等板塊漲幅較大。

  A股下周的市場——短期博弈的加劇

  在過去幾天,無論是湖北省內還是省外,疫情的控制情況有了明顯好轉,新增確診人數出現了明顯回落。但是,疫情的嚴峻程度仍不容忽視。此前的疫情控制,是用強有力的措施將人口流動凍結下的成果。而2月10日,復工潮來臨,防范疫情在湖北省外二次爆發的形勢還是相當嚴峻。很難說疫情最高峰已經過去,拐點已經到來。

  那么在投資上的應對也會變的相對復雜和多變。

  首先,疫情數據在沒有繼續惡化之前,復工因素將會是未來投資首先考慮的因素,而政府在疫情緩和后將會把應對經濟的下行放在更重要的位置,這種時候受政策影響較大的金融、地產、建筑、汽車等板塊可能會受到更多關注。而在TMT領域,如果順利復工,電子和5G建設相關通信領域會相對更加占優。

  此外,商務活動將會逐漸回歸正?;?,對于航空、酒店等前期受疫情影響較大的板塊也會有資金提前布局。

  如果疫情能順利控制,復工順利,則市場對于經濟的擔憂會緩解,金融等低估值權重板塊的反彈也會使得指數出現反彈。

  但是,由于人口開始流動,不排除出現疫情的二次反復,如果確診和疑似病例數據出現反彈,醫藥、計算機、傳媒等與疫情相關不高或是正面推動的行業將會受益。這種環境下,指數很難出現大漲。

  由于疫情的不可預測性,短期來看,應對就比預測重要很多。

  更長遠的展望——A股仍處在兩年半的上行周期,景氣方向是永遠的加倉方向

  首先,我們堅定認為,當前A股仍然處在2019年一月開啟的兩年半上行周期過程之中,主邏輯是當前中國經濟潛在增速不斷下臺階,而不再依賴房地產作為短期刺激經濟的手段,使得整體流動性處在相對寬裕的狀態,利率水平不斷下移,由于政府提倡房住不炒,實體經濟融資需求相對有限,居民能夠尋求的10%以上中高回報的資產較為缺乏,股票市場成為為數不多能夠提供百分之十以上中高回報的資產。同時,對于有負債成本約束的機構來說,利率下行也加大了再投資的壓力,有必要提高對權益資產的配置權重來提高預期回報率。因此,這種典型的類資產荒狀態,是對股票市場影響最大的變量。中期角度,由于疫情對經濟的沖擊超出預期,在未來很長一段時間貨幣政策都將保持相對寬松,維持流動性的穩健充裕,企業融資成本穩健下行,A股的估值中樞有進一步抬升的空間。

  從行業的角度,科技板塊仍然處在上行周期中,未來對于信息化的需求將會進一步提升,5G帶動技術進步使得科技供給能力進一步提高,而TO C端信息消費、TO B端信息化建設的提速使得科技需求進一步提高,形成科技供給能力和需求的共振。無論短期波動如何,我們都堅信科技板塊將會是未來幾個季度景氣向上的方向,值得重點關注。而5G建設提速、消費電子需求復蘇、遠程教育辦公醫療的崛起、政務信息化水平的進一步提升、數據中心云計算需求的爆發、未來在VRAR智能駕駛的突破、基于區塊鏈的物資物流的跟蹤和溯源、數字貨幣的創設帶來的金融行業的變化、人工智能和機器人的普及和應用、網絡安全的需求進一步提升、網紅影響精準營銷的崛起……將會使得A股在科技領域牛股輩出。

  另一方面,經濟在受到短期劇烈沖擊后,A股傳統板塊的估值水平包含了相當的悲觀預期。雖然疫情緩解,經濟逐漸恢復,進入3月后,如果兩會召開,關注要點大概率將會是應對穩增長。A股整體也會迎來估值修復的機會,我們認為受政策影響比較大的低估值的金融、地產、建筑、汽車更值得關注。

  02中觀·景氣——企業盈利下行期被拉長

  2019年全年工業企業盈利增長轉負,在疫情影響下本輪盈利下行周期將被拉長。2019年1-12月工業企業利潤總額累計同比增速為-3.3%,2018年/2017年/2016年分別為10.3%/21.0%/8.5%,與過去三年相比,2019年工業企業盈利增長出現了較為明顯的下行,在春節假期以及新冠肺炎疫情的沖擊下,絕大多數企業延遲復工,預計工業企業盈利將會進一步探底。

  值得注意的是,2019年12月工業企業盈利同比增速較大幅度下降至-6.3%,其他指標如工業企業營業收入、工業增加值、PPI等指標雖未明顯好轉但是并未出現如利潤端這樣較大幅度的下滑,根據國家統計局給出的解釋,可能與以下因素有關:1.2019年工業企業營業收入累計同比增速相比2018年下降了4.8個百分點至3.8%,需求端出現了一定程度的惡化。2.生產成本如原材料、用工成本等上升,工業企業每百元營業收入中的成本為84.08元,比上年增加0.18元。3.鋼鐵、石化、汽車等重點行業利潤下降拉動作用明顯。4.個別行業及企業大幅計提資產減值損失,影響規模以上工業企業利潤增速比上年下降1.2個百分點。以上因素的共同作用下,2019年12月工業企業盈利出現了較為明顯的惡化。

  2019年工業企業盈利依然持續向下探底的一年,在年末部分行業較大規模資產減值損失的影響下,12月企業盈利出現了進一步明顯下滑。在2020年1-2月春節假期以及疫情推遲復工的負面沖擊下,工業企業盈利可能會在2020Q1進一步下行,尤其是部分中小型企業可能面臨現金流緊張的局面。從行業的角度來看,疫情對于上游資源品、中游制造業、消費服務等行業的沖擊較大,尤其對基建開工、房地產行業復工、線下消費等行業的負面影響不容小覷,TMT行業受到的影響有限。

  在春節假期和延遲復工的影響下,基建審批項目審批速度出現較大幅度放緩。2020年1月,我國基建審批項目數為4407個,同比下降43.90%,基建項目審批投資額為7743億元,同比下降56.12%。其中電力、熱力、燃氣及水生產和供應業基建審批項目數為440個,同比下降40.70%,電力、熱力、燃氣及水生產和供應業基建審批投資額為315億元,同比下降76.79%;交通運輸、倉儲和郵政業基建審批項目數為693個,同比下降51.67%,交通運輸、倉儲和郵政業基建審批投資額為2496.17億元,同比下降70.94%;水利、環境和公共設施管理業基建審批項目數為3274個,同比下降42.35%,水利、環境和公共設施管理業基建審批投資額為4931.1億元,同比下降35.94%。

  海外半導體景氣度依舊持續,北美和日本設備出貨額保持較快增長。12月北美半導體設備出貨額同比增速擴大,日本半導體設備出貨額同比增長5.87%。2019年12月,北美半導體設備制造商出貨額為2491.7百萬美元,同比增長17.8%,增幅較上月擴大8.7個百分點。根據日本半導體制造裝置協會統計數據,2019年12月,日本半導體設備制造商出貨額止跌回暖,為177966.67百萬日元,同比增長5.87%。2019年TMT行業累計盈利增速為3.1%,相比2018年提升了6.2個百分點,成為改善較為明顯的行業之一,伴隨著計算機、通信和電子設備行業固定資產投資的持續提升。

  03資金·眾寡——陸股通強勢回流“科技+消費”

  鼠年第一個交易周,疫情沖擊下,融資資金先大幅流出后逐漸回流;北上資金積極抄底,凈流入規模達300.60億元,創階段性新高;ETF持續申購且申購規模翻倍,公募基金也在積極開展自購;與此同時,上市公司重要股東增持規模擴大,減持動力不強,小幅凈減持,總體而言,中長線資金的流入對穩定市場具發揮了積極的作用。從資金偏好來看,食品飲料、醫藥生物、計算機獲北上資金大規模凈買入,且休閑服務的增持強度也明顯增加;融資資金流出規模較節前一周收窄,其中醫藥生物、電氣設備獲融資客青睞;信息技術和券商ETF大規模凈申購。

  本周(2月3日~2月7日)北上資金強勢買入,凈流入300.60億元。行業偏好上,北上資金凈買入規模較高的行業為食品飲料(75.30億元)、醫藥生物(33.20億元)和計算機(30.95億元);凈賣出規模較高的行業為電子(-5.98億元)、房地產(-5.10億元)和鋼鐵(-4.43億元)。個股方面,凈買入額較高主要包括貴州茅臺(35.09億元)、格力電器(20.85億元)、寧德時代(20.62億元)等;凈賣出規模較高的為美的集團(-17.93億元)、華潤三九(-8.51億元)、立訊精密(-6.80億元)。從增減持強度來看,休閑服務最近一周增持強度擴大最為明顯,食品飲料、商業貿易和家用電器等的增持強度也有所增加;建筑材料減持強度擴大最為顯著,紡織服裝和房地產的增持強度較前期下降。

  兩融方面,截至2月6日,融資余額為10238.62億元,當周融資凈流出30.48億元,凈流出規模較前一周減小。從行業偏好來看,醫藥生物、電氣設備和電子較大規模凈買入,非銀金融、計算機和農林牧漁較大規模凈賣出。具體的,醫藥生物、電氣設備和電子分別融資凈買入47.62億元、17.09億元和12.26億元;非銀金融、計算機和農林牧漁分別融資凈賣出20.91億元、15.99億元和12.35億元。從個股來看,融資凈買入較高個股包括寧德時代(12.16億元)、TCL集團(10.78億元)、國軒高科(8.53億元)等;凈賣出較高個股包括中國平安(-6.16億元)、貴州茅臺(-4.27億元)、永輝超市(-2.79億元)等。

  從ETF凈申購來看,本周消費、軍工和原材料ETF凈贖回,信息技術和券商ETF大規模凈申購。具體來看,本周前四個交易日,消費、軍工和原材料ETF分別凈贖回1.32億份、1.91億份和0.16億份,信息技術、醫藥、券商和金融地產ETF分別凈申購33.68億份、2.03億份、28.78億份和0.36億份。

  從資金需求來看,疫情沖擊下,重要股東增持明顯增加,凈減持和公告的計劃減持規模較前期均減少。本周重要股東二級市場增持32.07億元,減持46.89億元,凈減持14.82億元,相比前期凈減持68.29億元的規模相對減少。另外,公告的計劃減持規模為53.35億元,較前期的170.41億元大幅減少。

  04主題·風向——數字經濟:B端信息化建設、C端信息化消費將持續爆發

  本周市場Wind全A指數周度下跌2.06%,滬深300周度上下跌2.60%,創業板指本周大漲4.57%,本周漲幅居前的主要抗病毒相關以及云化(云辦公、云教育等)類相關的主題。

  本周和下周值得關注的主題事件有:

  1、區塊鏈——IDC:到2022年35%的中國政府機構將會發放區塊鏈身份認證

  調查機構IDC預測,2020年中國約35%政府機構將會發放區塊鏈身份認證,覆蓋公民個人出生證明、駕照、護照等,并容許永久沿用。(新浪科技)

  2、鈷——國內鈷企業復工推遲,2月鈷鹽產量預計大幅削減四成

  外圍鈷價節后持續上漲,市場整體鈷看漲情緒依舊濃厚。下游因為年前備貨基本用完,依舊有采購需求,詢價陸續增加;上游目前回應冷淡且極少量高價報價,預計訂單會盡快增加。另外,行業反饋顯示,2月國內鈷鹽、四鈷產量預計環比下滑30%左右,目前行業除個別企業本周復產外,基本2月10日復產,預計2月鈷酸鋰產量環比下滑40%左右。(上海有色網)

  3、無人配送、智能物流——全程無人,京東物流完成武漢智能配送第一單

  在武漢市青山區吉林街上,京東智能配送機器人從京東物流仁和站出發,順利將醫療物資送到了武漢第九醫院,完成了疫情爆發后武漢智能配送的第一單。京東表示,后期這些配送機器人將為更多武漢的醫院提供必要物資的配送。同時,對于已隔離的醫院、小區如有需求,京東物流也將考慮通過配送機器人來提供園區內的物資運輸與配送。(IT之家)

  4、數字經濟——新聞聯播:線上場景活躍,數字經濟發展提速

  據央視《新聞聯播》,依托互聯網,各地利用新技術做好疫情防控的同時,在線教育、視頻辦公等新業態十分活躍。這兩天,全國上千萬企業、近兩億人開啟在家辦公模式。阿里、華為、騰訊等各大網絡辦公平臺紛紛告急。對云服務的需求大增也讓服務器生產企業開足馬力,春節假期里,山東浪潮集團就接到了1500臺服務器的訂單。目前,中國已成為全球最大的電子商務市場,占據了全球零售電商40%以上的交易額。數字經濟占GDP的比重超過了三分之一,總量居世界第二。

  5、在線教育——國家廣電總局指導網絡視聽平臺疫情防控期間規范開展在線教育、發改委:應對新型冠狀病毒感染肺炎疫情,支持鼓勵勞動者參與線上職業技能培訓

  一是加強統籌管理,指導有條件的網絡視聽平臺在符合相關部門要求的前提下開展在線教育業務,為疫情防控期間“停課不停學”提供支持。二是精品課程豐富學生假期生活。三是遠程教學功能助力新學期網絡授課。

  通知提出,充分利用門戶網站、移動APP、微信小程序等多種渠道,提高線上職業技能培訓的可及性。充分利用移動互聯網技術,推動技能培訓服務向移動智能終端、自助終端等延伸。加大對線上職業技能培訓平臺建設支持力度。建立勞動者線上職業技能培訓臺賬,做好培訓積分管理。加強職業技能培訓線上線下融合,疫情結束后一年內,勞動者可依據線上培訓學時、學分等培訓成果,在公共實訓基地等線下培訓場所優先參加職業技能實訓。

  6、數字貨幣——美聯儲理事Brainard:美聯儲正在研究可能的由央行發行的數字貨幣。數字化支付可以帶來便利,但也會給金融穩定和貨幣政策帶來風險

  7、體外診斷——抗體診斷已近臨床完成階段,或打破核酸檢測假陰性困局

  中國疾控中心主任、中科院院士高福介紹,新型冠狀病毒的體外診斷試劑可以有核酸、抗原和抗體診斷試劑等多種類型,但目前只有核酸試劑應用于新型冠狀病毒感染病例的診斷,抗體診斷試劑正在緊鑼密鼓地研發中?!皳覀冋莆盏那闆r,IgM(免疫球蛋白M)抗體試劑有多家研究機構和企業已經接近臨床試驗完成階段,希望很快應用到檢測中;IgG(免疫球蛋白G)抗體試劑也在研發中?!?中國科學報)

  8、新零售、生鮮電商——微信小程序春節果蔬交易增149%,社區電商交易增三倍片

  微信小程序官方數據顯示,2020年除夕到初七,小程序生鮮果蔬業態交易筆數增長149% ,社區電商業態交易筆數增長322%。據各零售企業官方數據顯示,到家業務都有明顯增長:除夕到初六,每日優鮮小程序相比去年同期的訂單量增長309%,實收交易額增長465%,蔬菜、水果、肉蛋、糧油速食、防護口罩始終占據熱銷品類前五。(新京報)

  9、游戲——AppAnnie:頭條系1月下載飆升,騰訊稱霸游戲榜

  2月7日,市場研究機構App Annie公布今年1月月度指數榜單,受春節和新型冠狀病毒因素影響, 視頻類應用的下載量和收入增長明顯。其中,頭條系應用表現突出,在應用下載排行上,今日頭條、西瓜視頻、抖音、火山直播、剪映和紅果小說共6款頭條系應用進入前十名。熱門游戲方面,《王者榮耀》《和平精英》在收入榜上排名前二,春節前大規模買量的《劍與遠征》在下載和收入排行上均位列第三。(新京報)

  10、IDC—工信部:春節期間移動互聯網流量消費271.6萬TB

  據工信部,春節假期期間,移動互聯網流量消費了271.6萬TB,同比增長36.4%,除夕和初一兩天的移動數據流量消費分別同比增長42.1%和40.8%。在疫情預警、交通狀況、公共衛生提示及防控知識等各類公益短信拉動下,春節假期全國移動短信發送量219.6億條,同比增長21.3%。

  11、大數據—中央網信辦:做好個人信息保護利用大數據支撐聯防聯控工作,鼓勵有能力的企業在有關部門的指導下,積極利用大數據,分析預測確診者、疑似者、密切接觸者等重點人群的流動情況,為聯防聯控工作提供大數據支持

  本周產業觀察——數字經濟:B端信息化建設、C端信息化消費將持續爆發

  對于投資者來說,疫情帶來的針對B端的信息化建設加速,如遠程辦公(視頻會議)、工業互聯網、醫療信息化、物資溯源和跟蹤等等,針對C端“宅消費”滲透率的提升,如游戲行業、OTT、有線電視、直播行業、在線教育、在線閱讀、內容創作、VR/AR等。建議投資者積極關注相關投資機會。

  05數據·估值——整體A股估值回落

  本周全部A股估值水平回落。截至2月7日收盤,全部A股PE(TTM)下行0.8X至14.7X,處于歷史估值水平的24.4%分位數。創業板本周繼續上行, PE(TTM)上行1.1X至46.6X,處于歷史估值水平的42.0%。代表大盤股的滬深300指數PE(TTM)下行0.8X至11.6X,處于歷史估值水平的30.8%分位數。代表小盤股的中證1000指數PE(TTM)下行1.2X至24.9X,處于2014年以來歷史估值的25.2%分位數。

  在行業估值方面,本周除醫藥生物、計算機、電氣設備、電子、綜合板塊估值水平上行,其余板塊估值水平均下行。本周申萬一級行業中,休閑服務、有色金屬、食品飲料、輕工制造、農林牧漁板塊估值跌幅較大,下行幅度超過2.0X。其中休閑服務板塊市盈率下行3.99X至27.1X,處于歷史估值水平的4.8%分位;有色金屬板塊估值下行3.74X至33.2X,處于歷史水平的40.6%分位;食品飲料板塊估值下行2.45X至30.1X,處于41.0%歷史分位;輕工制造板塊估值下行2.31X至23.2X,處于19.7%歷史分位。醫藥生物、計算機板塊估值漲幅較大,上行幅度超過2.0X。醫藥生物板塊市盈率上行2.67X至39.0X,處于歷史估值水平的56.1%分位;計算機板塊估值上行2.15X至57.6X,處于歷史水平的74.0%分位。截至2月7日收盤,一級行業估值排名前五的行業分別是計算機、國防軍工、電子、通信、醫藥生物。

圖片來源:123RF

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關鍵詞: A股TMT疫情
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