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華創證券:戰役系列之復工的三個概念辨析

導語
華創證券闡述,自2月10日各地正式復工以來,關于各行各業、各省各市的復工情況的信息既多且雜。通過區分復工的三個概念來對這些信息予以梳理,以看清當前真實的復工率。

  2月21日,資本邦訊,華創證券發布戰“疫”系列十:復工的三個概念辨析的研報。

前言:

  自2月10日各地正式復工以來,關于各行各業、各省各市的復工情況的信息既多且雜。我們通過區分復工的三個概念來對這些信息予以梳理,以看清當前真實的復工率。三個概念分別是名義復工率、實際復工率、實際產能復工率,分別從企業復工數量占比、企業員工到崗數量占比、企業正常生產經營占比的角度對復工的狀態予以描述。截至2月16日,全國名義復工率不含湖北大概在48%,實際復工率大概在40%左右。實際產能復工率相對難以估算,我們判斷可能在30%-50%的區間內。近期,隨著疫情持續好轉,各地對復工的推進日益加快。名義復工率有望快速上行(深圳等地已經允許先復工,后審查),對復工率的關注應更多集中在實際復工率與實際產能復工率這兩個層面。但當前,從各地、各行業反饋的信息看,大企業、國企、重資產行業的復工進度相對更快一些。我們作一些簡單的推算,若推動大企業、國企、重資產行業全面復工,則30%的實際復工率,大概能帶動40%-50%的實際產能復工率。短期內,較少的員工到崗情況下,為盡快恢復經濟動能,那么推進各行各業的大企業、國企、重資產行業全面復工,是一個較為有效的舉措。

  復工的三個概念辨析:當前真實的復工率怎么看?

  (一)名義復工率:定義是,復工企業數量占全部企業數量之比。核心跟蹤數據主要來自各省工信廳公布的規上企業復工數量占比。截止至2月16日,全國規上工業企業名義復工率在46%左右,剔除掉湖北后大概在48%左右。分省來看,江蘇、山東、浙江名義復工率均已在50%以上,其他有數據的省份目前看,尚未達50%。但當前名義復工率推進較快,江蘇、浙江每日名義復工率能上升8個點以上,預計本周名義復工率會大幅上升。

  (二)實際復工率:定義是,員工實際到崗數量占全部員工之比。核心跟蹤數據來自主要城市的出行強度以及各省工信廳的復工企業員工到崗率。預計截止至2月16日,全國二產+三產實際復工率大概在37%,工業實際復工率大概在40%左右。這一判斷的支撐來自如下數據:第一,全國除武漢之外的18個二產增加值超過4000億的城市,復工第一周,平均出行強度大概占去年農歷同期的37%左右。第二,江蘇、浙江等六省工信廳的數據,員工到崗率大概均值在41%,低于這六省名義復工率10個百分點左右。

  (三)實際產能復工率:定義是,當前每日創造的增加值與正常經營狀態下每日創造的增加值的比值。核心跟蹤數據包括浙江省的電力指數、六大集團發電耗煤、行業的開工率數據等。預計當前全行業整體的實際產能復工率可能在30%-50%之間??紤]到實際復工率在40%左右(可能更多是行政人員到崗),高耗能行業開工率偏高(如PTA開工率在80%以上,鋼廠開工率50%以上,這些行業附加值相比其耗電量屬于偏低水平),我們認為實際產能復工率可能在這一區間的左側。

  不同復工情形假設下,實際產能復工率能高于實際復工率多少?

  (一)大企業全面復工:若以利潤恢復情況代替產能復工情況(下同),對于工業企業,30%的實際復工率,能帶動大概38%的實際產能復工率,對于建筑業,30%的實際復工率,能帶動54%的實際產能復工率。

  (二)國企全面復工:若國企全面復工,則工業18%的實際復工率,帶動28%的實際產能復工率;建筑業3%的實際復工率,帶動26%的實際產能復工率。

  (三)重資產行業全面復工:工業企業整體人均資產為143萬/人,41個行業中有16個行業人均資產高于這一數值,將其劃為重資產行業,假設其全面復工,則30%的實際復工率,可以帶動45%的實際產能復工率。

  風險提示:疫情反復,持續時間較長。

頭圖來源:123RF

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